“投资者应该谨记，兴奋和付费都是他们的敌人。”
——沃伦·巴菲特
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大家好，这里是《敏而好学》第期，我是主播会敏。《敏而好学》是广发证券昆明东风西路营业部为更好的伴随投资者成长而推出的音频节目。在这个节目中，我们会以经典著作为蓝本，固定在每周五下午三点和您分享一个小故事。我们期待把这宝贵的十分钟变成您一周交易结束后的放松和学习时光。
糟糕的衍生产品
我们现在和大家分享的经典著作是《滚雪球——巴菲特和他的财富人生》。这本最权威的有关巴菲特先生的著作，将带您走进股神的世界。在上期节目中，我给大家分享了巴菲特对于资产证券化的看法，今天我将给大家分享衍生产品。通用再保险证券是通用再保险公司旗下的一个公司。在致股东信中，巴菲特曾经对通用再保险证券投资衍生产品后的风险敞口做过详细的说明。年，鉴于对衍生产品的本质属性和实际情况的了解，巴菲特指示通用再保险公司停止持有该类产品，对已经持有的部分做出售或者做最后一笔交易终止。停止这些业务本身是对风险的深刻洞察，但是这一举措也需要付出高昂的代价，通用再保险公司为此发生了80亿美元的损失，造成这些损失的直接原因是公司承接了大量的巴菲特极少会选择的业务，巴菲特对此非常生气。9·11事件以后，巴菲特已经将通用再保险公司的部分新业务转到了阿吉特·贾恩管理下的伯克希尔再保险公司，没有在通用再保险公司投入更多资金。但是在有些时候，规避风险并非意味着原来的风险会自我消化或消失。比如通用再保险公司现在的情况。事实上，由于令人恶心的衍生产品业务，通用再保险公司要想恢复到巴菲特理想中的状态至少需要实现几十亿美元的盈利。虽然，这些局部的风险和损失远不足以对伯克希尔的投资带来什么影响。但是巴菲特认为，衍生产品对全球经济的影响将是巨大的。巴菲特说，早晚——他不知道具体的时间——“衍生产品一定会出现严重的问题，或许可能不是很大的问题，但一定不是无关紧要的问题。”芒格则更为直白的说，“未来5到10年中没有出现严重的崩溃，我会非常吃惊”。尽管股票和债券市场中出现了许多保护投资者的安全措施，衍生产品总体上还是很少受到管制。从20世纪80年代初开始，“撤销管制”促使市场进入一种英式橄榄球争球一般的混乱局面。其理论就是市场力量具有自律性。虽然，在市场出现问题的时候，政府还是会出面干涉。巴菲特和芒格所讲的“问题”和“崩溃”是指当时正在形成的一种泡沫。银行和相关机构都会通过这个巫婆般的大熔炉放松信贷、放松监管、领取高额的薪水。事实上，来自衍生产品的大量难以计数的债权问题可能导致金融机构失效。金融机构的大额损失可能导致信贷紧缩，也就是全球性的“银行挤兑”。当出现信贷紧缩的时候，贷方甚至会担心最合理的贷款都有问题，不敢轻易放贷，结果就是融资短缺，导致经济急速下滑。过去出现信贷紧缩的时候，经济就会陷入萧条。但是，“那不是预言，而是警告。”巴菲特说，他们在发出“温和的叫醒的铃声”。年，巴菲特说，“很多人认为衍生产品减少了系统化的问题，因为承担不起一定风险的参与者可以将风险转移到有能力的个体。这些人相信衍生产品可以稳定经济、促进贸易、为个人参与消除障碍。”从微观上讲确实是这样的，巴菲特说，但是从宏观上讲，衍生产品总有一天会导致世界上主要的金融市场，或者那些最重要的金融中心发生可怕的“空中相撞”。他和芒格都认为衍生产品应当进行管制，要求进行多方披露，应该通过一个结算所进行交易，美联储应该成为大型投资银行的中央银行，而不仅仅是依靠商业银行。然而，美联储主席艾伦·格林斯潘极力维护不受管制的市场，嘲笑巴菲特的小心谨慎。巴菲特到处宣讲自己“大规模杀伤性金融武器”的比喻，经常被人怀疑成疑神疑鬼的反应过度。多年以后，在经历了年世界金融海啸的人们重新看待多年以前巴菲特和芒格极为善意的警告时，其实结论已经不需要再去争论。年，在伯克希尔·哈撒韦公司股东大会照例在位于美国内布拉斯加州的奥马哈举行，大会上有人问巴菲特：你说金融衍生品非常危险，投资者没法理解其含义，你怎么看伯克希在这方面有投资？巴菲特回答道：衍生品是一个危险因素，最大的问题是很难去评估价值，所以我认为大量衍生品肯定是危险的，会让你彻夜难眠，就像一个定时炸弹一样。我们在美国银行的投资上只有一些优先股了，我们不会再去考虑衍生品。我们之所以取得目前的成就，是因为我们关心的是寻找那些我们可以跨越的一英尺障碍，而不是去拥有什么能飞越七英尺的能力。好了，本期《糟糕的衍生产品》的分享到此结束了，下一期节目我会给大家接着分享苏珊的离别。感谢大家的聆听，每周五下午三点与您相伴是我们整个制作团队的荣幸，也欢迎听众朋友给我们提建议。最后提醒各位投资者，市场有风险，投资需谨慎！专业，专心，专为您。我是会敏，我们下期节目再会！▎主播
广发证券昆明东风西路营业部
投顾小组成员张会敏
执业证书号：S7
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