姜禄彬
个人o
.8.25
前言/QIANYAN
过去的两周里，我在健身房报了一个私教课程，在训练的第一周里，我每周训练四次。私教课程训练量比较大，我跟私教说道，如果没有你在身边一直督促，我是无法独自完成这些训练的。
周末的时间里，我有想到办公室休息日里继续工作的念头，然而考虑到运动课程的繁重，我还是想让自己身体尽量休息下。运动本身目标并不在于减轻多少体重，而在于能够让人有更多时间用在生活上，从而把生活踏实过好。
就像写研究报告一样。我想还是应当用结果来说话，每当我结束一个月的训练，就会去照一张照片记录变化。
这些年我带了很多高校金融系的研究生，我跟学生们说，一份工作的意义是你能够通过这份工作让个人价值得以实现，让生活变得更好。这件事情反映在股票投研里，就是写更多的研究报告，阅读更多经典投资书籍，你们要把A股走势当成是一场音乐会去欣赏，而一定不要在股市上做一个赌徒。这其中的区别是，赌徒只是想要买大小，音乐会的观众则是在细致的观察股票行情走势生长与成熟的节奏。
在股市里只要研究报告集写出来，就可以把投研工作继续积累着做下去。在工作上，我们一步一个脚印往前走，至于能够走到哪一步，不是我们能够决定的。尤其股票投研的周期很长，要有足够耐心和信心。
这篇文章全文共计3.5万字，由于这两周我花了很多时间看盘，所以用了七天才陆续写完。这篇文章主要讲述了3个部分。
第一部分回答的问题是，如果将贵州茅台股票看作是一个20年期的债券，以未来20年每股EPS作为还本付息的方式，那么贵州茅台合适的股价是多少？
第二部分回答的问题是，贵州茅台每年的EPS都会增长，那么合适的20年期或30年期长期增长率应当如何计算？在文章当中，我进行了数据的检验，认为根据彼得林奇PEG=1的原则，贵州茅台这张20年期的债券，其EPS长期增长率应当等于美股必需消费品板块的PE，约为18（当然，这个数据是否准确合适，在以后的连载中还会有更多的探讨）。
第三部分则是重温了几个格雷厄姆经典投资案例，作为对其投资思想的回顾整理，格雷厄姆晚年经过反复思考后，他认为影响股价最重要的因素是PE和EPS增长率，并且提出了PE=8.5+2g的估值公式。但总体言之，唐朝的估值体系比格雷厄姆更适用于中国的A股，也更为精确，很大程度是因为互联网时代下，中国投资者可以做到更细致的估计一家上市公司的EPS增长率，与此同时对于PE的总结也具备了更长期的数据。
唐朝是一位才华横溢、与此同时心地善良的投资者。他写了两本很经典的投资书籍《价值投资实战手册》和《巴芒演义》，这两本书都是能够客观正确分析A股当前情况的出色估值书籍。
另外，前段时间易方达张坤的蓝筹精选基金下跌较多，但是我认为他的基金反而最终收益率会较好。这是因为，战争与疫情一样，小公司倒闭较多，因此战争、疫情过后，劳动力成本会降低，工程师供给数量增多，大企业利润率会提高。战争与疫情的出现，造成了大企业利润率上涨，并且这种利润率经过战争与疫情期间的巩固后，即使当和平年代到来，大公司也可以真正地长期地提升盈利能力。与此同时，疫情刚结束阶段时，通货膨胀对于龙头公司股价亦有明显促进。因此，易方达张坤的基金我是推荐买入的，很可能它整体的收益回报率能够达到医药葛兰基金的回报率。
预告一下，第篇连载将会讲述《利弗莫尔交易策略（三）：配对交易的Matlab代码》。此后的两个月里，我将针对贵州茅台、宁德时代和爱尔眼科三家公司写一个估值方法专题。
ZHENGWEN
正文
在年8月13日，宁德时代抛出了亿定增。宁德时代这波增发，等于是内部IPO了一个A股排名前的大公司。所以，那些继续购买宁指数的人，就像赌徒一样，他们赌的已经不是长期持有价值投资，而是赌定增后宁德时代未来盈利可以提前兑现到股价上。
我们今天所说的宁德时代这样的龙头公司，在美国历史上也曾经出现过。在年，利弗莫尔看到了北太平洋和大北方铁路增发新股的通告，几天后，圣保罗公司也宣布要发行新证券，缴款日被安排在了大北方和北太平洋铁路缴款日的前一天，利弗莫尔认为这些铁路公司急需资金，圣保罗大公司在和另外两家争夺华尔街上所剩不多的散钱。
宁德时代创始人曾毓群的办公室中挂着“赌性更坚强”五个大字，所以购买宁指数的人是自愿或者被迫要与曾老板一起继续赌下去，并由价值投资者转变为了股市里的赌徒。很显然，一些知名投资者不会选择去跟随，这就意味着A股指数短期到高点，只要再有一两个大的融资项目出现，市场就会迎来一次大幅度的下跌。
我们的A股市场就像大海一样，具有自我净化能力，即便是宁德时代在往大海里倾倒垃圾（利弗莫尔通常用倾倒垃圾来比喻这种高位定增行为，例如他在《股票作手回忆录》第20章中的帝国钢材减持案例。当然也许若干年后人们会认为宁德时代是一个台积电那样的公司，这次定增对参与机构来讲，又成为一个上市公司的慷慨行为），随着时间大海也仍然会稀释掉这些垃圾。因此这么多年A股依然维持在0点左右。
那么这些净化股市的人是谁呢？其中一位是睿远基金洞见价值的基金经理陈光明在年8月16日，即募集了亿资金，他认为中国制造类企业竞争实力会逐渐加强，能够孕育出一批有国际竞争力的企业。
长期来看，A股指数是要向上涨的，以前我看李彪所写的《缠论讲》，他用了一条趋势线作为例子，大意是假设A股指数像GDP一样每年增长10%，那么若干年后A股指数应当是多少点？我看到李彪所写内容后，又过了几年，读到格雷厄姆的公式：七年后的股票PE=8.5+2*长期增长率（这里的长期增长率是指长期每股收益增长率）。
很显然格雷厄姆也考虑过李彪当时的问题，并且他进行了计量经济学里的回归分析，格雷厄姆的方法是从标普中选出有代表性的30到50家公司，进行回归分析计算出了其PE随着时间增长的一元回归模型，这里的长期增长率就是李彪在趋势线里所计算的A股指数增长率，而格雷厄姆所说的8.5事实上就是一只股票长期来看的折现率，与我们后文所计算的8.25%在数据上非常相似。而我们在这篇文章中也会重点计算A股白酒股的这一长期增长率。
在年代，格雷厄姆已经计算出了股票PE应为8.5+2*长期增长率g，那么这个在西方国家广泛被运用的估值公式为何在中国并不流行呢？
这是因为中国有更精确的估值模型。以贵州茅台为例，我们完全可以将贵州茅台看作是一个20年期到30年期的长期债券（到底是20年期还是30年期的债券，是根据市场情绪决定的），格雷厄姆公式里的g，在DCF模型中变成了EPS长期增长率，而8.5则被中国投资者近似看作DCF模型中的折现率（当然，很多中国投资者认为可以将折现率等于五年LPR值+60个基点+3%风险溢价，也就是说把股票当作是比房贷收益率应当高3%的投资品种）。所以中国的白酒股投资者，例如唐朝等人，可以计算出每年的贵州茅台股票EPS数据，从而计算出贵州茅台合理的市值，并进行高抛低吸。
例如唐朝/4/20《实战细节分析：老唐为什么不卖茅台换分众？》中指出，在《价值投资实战手册》及书房多篇文章中，散落着两种界定明显高估的方法，一种是达到三年后合理估值的%，一种是当年市盈率达到50倍。显然在估值领域里，唐朝具备非常深刻的研究。
目录
第一部分、如果把贵州茅台股价作为一笔.88元的30年期借款，则运用等额本息还款法，每年应当还款.23元
第二部分、按照格雷厄姆的方法计算贵州茅台股价：长期增长率g到底应该如何计算？
第三部分、燕翔的《美股70年：-美股股市行情复盘》P-对于美股主要行业的PE进行了历史统计
第四部分、格雷厄姆对于股票估值的历史探讨（杰森.茨威格《格雷厄姆精解证券分析》P58-P80/珍妮特.洛《格雷厄姆经典投资策略》）
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如果把贵州茅台股价作为一笔.88元的30年期借款，则运用等额本息还款法，每年应当还款.23元
姜开舰所著《格雷厄姆之道：如何在中国实践价值投资》P65-69中认为，既然格雷厄姆估值方法的核心在于计算长期每股收益增长率，那么我们对于企业研究的核心应当是盈利能力。即不要过分
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