一、年的启示——疫情导致短期波动，基本面是中长期行情的核心变量
1.1、年A股和港股行情复盘。（1）A股年箱体震荡，上半年和年尾有两段像样的行情，大盘全年涨10.27%、振幅25%。4月中旬SARS疫情成为行情分界线，此前行情持续强势上涨，之后连续调整至5月初，随着疫情缓和出现月度反弹;但下半年继续调整。（2）港股年呈现牛市特征、先抑后扬，恒指全年涨35%。行情的拐点在5月初SARS新增病患人数下降，之后步入牛市。（3）风格聚焦业绩，A股“五朵金花”，港股原材料业、能源业和工业涨幅靠前。
1.2、规律总结一：“疫情坑”如何变成“价值投资的胜负手”？基本面是核心变量。行情启示，无论行情节奏如何被短期“疫情”及“人性的恐慌”所影响，基本面才是中长期行情的核心变量。年全球经济开始步入复苏期，加入WTO的中国正迅速成为“世界工厂”，SARS疫情没有影响复苏大趋势，业绩为王的结构行情。
1.3、规律总结二：“疫情坑”何时转变为“价值投资的胜负手”？恐慌情绪回归理性：1）从年SARS的经验看，从4月中旬开始全国大规模防治SARS，不到一个月时间，疫情得到明显控制。A股和港股市场股市摆脱“疫情恐慌”、开始反弹，基本上发生在累计确诊人数的拐点处（注：拐点指的是数学意义上的二阶导拐点）2）A股和港股年行情节奏差异大，上半年对疫情的反应不同源于机构化程度不同；年中至四季度行情差异源于流动性环境和估值差异，中国货币环境趋紧。
1.4、规律总结三：哪些行业的“疫情坑”成为“价值投资的胜负手”？高性价比、业绩为王的行业龙头：1）A股年“五朵金花”行情，“疫情”调整及下半年波折恰是中长期布局良机；2）受益于中国经济复苏、业绩为王，港股的原材料业、地产建筑业、工业、能源业全年强势；疫情之后，可选消费业龙头公司大幅反弹。
二、年相似疫情、相似趋势：疫情导致波动，“价值投资胜负手”成就长期收益
2.1、情绪面：全民战“疫”进行时，股市短期情绪宣泄出“疫情坑”。1)与年4月SARS相似，这次全民战“疫”从钟南山院士的专业判断开始，短期A股市场和港股市场的不安情绪仍会持续，“疫情坑”继续构筑；2)此次“疫情坑”何时转为“价值投资的胜负手”？关键在于市场情绪从恐慌回归理性。参考年非典对资本市场的影响过程，可以先从钟南山院士等专业人士的专业判断中寻找“疫情高峰”的参考答案，再考虑到，关键疫情指标（比如累计确诊人数）出现二阶导数拐点领先于“疫情高峰”，那么，年股市的“疫情坑”有可能在2月中下旬转为“价值投资的胜负手”。
2.2、基本面：年新一轮产成品库存周期开始弱复苏仍是大概率。疫情之后，股市行情的核心逻辑将重归基本面。1）当前产成品库存处于底部区域，PMI连续两个月站上50，都显示当前库存周期处于回暖前夕；2）生活仍将继续，疫情只是短期，政策已经在落实，年中国库存周期企稳、弱复苏的趋势大概率仍将继续。
2.3、战略趋势：年中国将抓紧推进开放、创新、改革。落实中美经贸第一阶段协议是新一轮改革开放、创新的契机，1）增强中国科技硬实力；2）新一轮高水平开放，包括金融开放、引入特斯拉等优秀外资企业；c）推进国企改革等，激活微观活力。
三、投资策略——逆向思维下出胜负手，逢低做多“高性价比”中国核心资产
3.1、行情展望——仍维持“年先抑后扬、全年看多”的判断，出现极端情况的概率较低、后续下行空间并不太大；1）1月份后期出现的疫情风险只是使原本预测的“倒春寒”行情调整提前，并不改变中期行情判断——全年先抑后扬，上半年“螺蛳壳里做道场”；2）展望后市，A股和港股市场短期或受困于“疫情担忧”，但出现极端情况的概率低、下行空间并不太大，基于基本面和风险偏好，年疫情导致的行情波折都不应该比年中期的调整更深。
3.2、疾风知劲草，先进制造业最有希望成为“价值投资的胜负手”，元旦至今特别是疫情阶段A股和港股行业表现，验证了对先进制造业核心资产的优先推荐。
3.3、投资策略——逆向思维、下出价值投资的胜负手，布局中国核心资产新主角。我们自年初提倡“核心资产”至今，一直强调核心资产“不怕跌，跌不怕，怕不跌”，因此，立足中长期，短期的“疫情坑”恰恰正是“价值投资的胜负手”。建议：趁后续大盘短期的震荡调整，布局那些具有高性价比、业绩高增长趋势确定的优质资产，精选：1）科技赋能的先进制造业核心资产2）高分红低估值传统行业核心资产。
风险提示：疫情持续性超预期；疫情对宏观经济影响超预期，避险情绪超预期—●●●●—
报告正文
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一、年的启示---疫情引发短期行情波动，基本面是中长期行情的核心变量，年赢家之道是逢低做多“五朵金花”
1.1、A股和港股年行情复盘
1.1.1A股年行情节奏及趋势复盘——首尾两段行情、全年箱体震荡
年A股整体呈现箱体震荡，大盘涨10.27%、振幅25%，上半年和年尾有两段像样的行情。其中，上半年的A股行情以4月中旬SARS疫情真实情况成为社会焦点事件而作为分界线，此前，行情持续数月强势上涨；之后，A股连续两周大幅调整，待5月份随着新增确诊人数下降，A股出现月度级别的反弹。
年开年A股“春季躁动”明显，年初至4月15日，上证综指涨幅约20%。
年1月6日至年1月16日期间，上证综指上涨了13%；
2月28日，工、农、中、建、交，国有五大行获得首批QFII托管人资格，市场对外资流入的预期强烈。
3月份SARS疫情对市场造成了短期的扰动，3月6日北京接报第一例输入性SARS病例，但疫情信息披露的瞒报问题使A股并没有反映疫情的利空。
年4月3日中国卫生部召开新闻发布会宣布疫情已得到有效控制，再一次压制了市场的担忧，A股开启了一轮急攻，3月26日至4月15日，上证综指上涨12%。据中国网报道，年4月3日，中国卫生部召开新闻发布会，卫生部部长张文康提到“在此，我可以负责任的告诉大家，在中国工作、生活，包括旅游，都是安全的。在座的各位，戴口罩、不戴口罩，我相信都是安全的。”
随着疫情信息真实、透明披露，年4月中旬开始的恐慌情绪导致A股出现较为急促的下跌。疫情引发的调整阶段，上证综指从4月15日的收盘高点（.47点）到5月13日收盘低点的跌幅为8.96%，上证综指从4月16日盘中最高点（.6点）到4月28日盘中最低点（.27）的最大跌幅为10.69%。
重要的转折点发生在4月13日，北京召开了关于SARS的新闻发布会，钟南山表示：“现在病原不知道，怎么预防不清楚，怎么治疗也还没有很好的办法。”
4月15日世界卫生组织将中国广东省、山西省和香港地区列为疫区，4月17日世界卫生组织将病毒正式命名为SARS病毒。
4月17日，中央政治局常委会召开会议决定，采取了包括人事任免在内的各种紧急措施应对“SARS”。
4月20号中央政府召开记者会，宣布北京市政府瞒报疫情真相，实际病例从37例增至例。
“五一”开市之后疫情缓解，A股反弹，连续4周录得正收益。年4月28日，证监会决定把五一后开市时间从5日推迟到12日，休市期间新增确诊人数明显下降，5月1日之前10天，日均确诊15.8人；5月2日到8日的日均确诊6.3人。
下半年A股市场的主要矛盾发生变化，行情整体走弱，直到年底随着一系列改革开放措施的累积效应才重新有行情。从6月2日到11月3日上证综指下跌约13%，11月中旬迎来连续的反攻，11月18日至12月31日，上证综指上涨近14%。6月9日社保入市，社保理事会持有中石化A股股票。瑞银在年7月9日下了QFII第一单，这标志着QFII开始进入正式操作阶段。12月10日证监会发布《中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会暂行办法》，12月15日国务院出台《关于规范国有企业改制工作的意见》。
1.1.2港股年行情节奏及趋势复盘——先抑后扬、牛市格局
港股年呈现牛市特征，恒生指数整体上涨约35%，行情节奏上，港股先抑后扬。年11月6日，美国联邦公开市场操作委员会下调联邦基金目标利率50bps至1.25%。随着美联储降息以及全球经济复苏，年3月份美股开启了新一轮的牛市行情。港股在摆脱了SARS疫情之后，也跟随美股开启了牛市行情。
年上半年港股行情相对偏弱，先是受海外负面影响，之后受SARS影响，年初直到4月30日，恒生指数下跌约6.5%。年3月12日,世界卫生组织发布新型感染疾病的全球警告，在SARS的疫情影响下，港股调整最深时候的股息率达到4%以上，港股出现“价值投资的胜负手”。
年港股行情的拐点在5月初，随着SARS新增病患人数下降，港股开始摆脱疫情并趋势性走出牛市格局，4月30日至12月31日，恒指强势上涨近44%，所以，4月底的短期底部正是港股直到年这轮牛市的“价值投资的胜负手”底部
1.1.3风格聚焦业绩，中国成为世界工厂是年A股港股最强主线
A股以所谓“5朵金花”为代表的钢铁、汽车、银行等行业全年涨幅居前。下半年A股市场整体遭遇弱势行情时，主要行业亦不能全部幸免，但是，五朵金花相关行业中具有核心竞争力的优势公司逆势走强，相比大盘指数具有明显的超额收益。
港股市场年全年看，受益于中国经济复苏，特别是受益于中国成为世界工厂之后，城镇化、工业化高速发展推动相关的周期性行业业绩持续超预期表现。年港股原材料业、工业、地产建筑业、能源业涨幅靠前。
1.2、规律总结一：“疫情坑”如何变成“价值投资的胜负手”？基本面是核心变量
A股、港股行情的演绎，给我们最大的启示是，无论是行情节奏如何被短期的“疫情”及“人性的恐慌”所影响，最终，基本面才是中长期行情的核心变量。
年全球最大的基本面是宏观经济开始步入复苏期。年年初全球经济的火车头美国经济复苏，美国制造业ISMPMI在50附近徘徊并逐步回升，美国制造业库存和批发商库存同比处于底部并回暖上行的区间。所以，年受海外机构资金主导的港股市场表现更加强势。
年中国经济最大的基本面是中国正迅速成为“世界工厂”，SARS疫情并没有影响经济复苏的大趋势。受益于中国加入WTO以及国内货币、财政政策的累积效应，中国经济开始强劲复苏。年是中国加入WTO的第一年，中国出口同比增速由年约5%左右快速提升至年末30%以上。年1季度固定资产投资出现大幅反弹，1季度中国实际GDP增速上升至11.1%；2季度，虽受SARS疫情影响，实际GDP增速回落但也高达9.1%。
年A股首尾两段行情都受益于强劲的基本面。上半年行情受益于A股年报和1季度的强劲业绩增长；下半年随着10月份3季度业绩披露之后，11月A股迎来强势反弹。
1.3、规律总结二：“疫情坑”何时变为“价值投资的胜负手”？恐慌情绪回归理性
1.3.1A股和港股市场年摆脱“疫情恐慌情绪”、开始反弹的时点
从年SARS疫情对资本市场的影响来分析，A股和港股市场摆脱“疫情恐慌情绪”、开始反弹的时点，基本上都发生在累计确诊人数的拐点处（注：拐点指的是数学意义上的二阶导拐点），其中，A股在5月初拐点出现时迎来反弹；港股在5月初拐点出现后，跟上了美股市场，开始走牛市行情。
年4月中旬开始，全国大规模公开防控SARS，不到一个月的时间，疫情得到明显控制，股市也随之反弹。4月17日，中央政治局常务委员会召开会议，充分认识到SARS型肺炎的严重程度和潜在威胁；4月28日，证监会决定把五一后开市时间从5日推迟到12日，比正常开市时间多休4天。5月初新增疫情人数显著下降，6月1日卫生部宣布撤销北京防治SARS型肺炎指挥部。
1.3.2A股和港股年行情节奏迥异，源于市场相关性弱，而今趋于融合
A股和港股年全年的节奏具有较为明显的差异，SARS疫情对两个市场的影响在行情节奏也存在明显差异。一方面，疫情影响上，主要体现在3月初到4月中旬之前港股提前受到影响，利空因素反应的更提前，反而4月中旬之后的调整更温和。另一方面，全年走势上，港股明显强于A股。
首先，上半年对于疫情的不同反应，源于年A股、港股上市公司的重合度较小，两地市场的机构化程度的差异非常明显。年A股的散户主导特征较为明显，港股市场是外资机构主导的离岸市场；年H股和红筹股加起来仅多家，A股和港股相关性弱。相反，年在过去几年互联互通机制的大力推动下，港股和A股趋于融合。
其次，造成A股和港股全年走势区别在于两市当时的估值水平不同，恒指的估值并不贵（15倍PETTM），A股的估值较贵（46倍PETTM）。
第三，年中期开始一直到四季度，A股和港股行情走势迥异的核心原因是两个市场面对不同的流动性环境。SARS疫情之后，流动性环境趋紧对A股市场形成持续压制；而港股面对的是美联储宽松周期的末期以及联系汇率制，因此，市场流动性较为宽松。
年下半年受货币政策影响，社会融资规模存量同比增速下滑，信用环境转紧。三季度开始，疫情结束、经济逐步回归高增长的正轨，市场对于货币政策收紧的预期开始抬头。年8月23日人民银行宣布自9月21日金融机构存款准备金率上调1%。7月开始至9月短期市场利率不断上行。
年经济复苏对资金需求十分旺盛，随着中国加入WTO，中国的产业链融入全球市场，“世界工厂”驱动中国经济强劲复苏，带动年上半年信贷规模快速增长、M2同比增长明显反弹。
SARS疫情之后，随着宏观货币环境趋紧，资本市场进一步面对资金“分流”到实业的压力。加入WTO的红利效应在、年特别明显，投资和出口持续高增长，实体经济的回报率显著提高，社会资金优先向实业投资、其次是投资房地产，所以，随着货币流动性环境趋紧，年下半年A股市场频频出现大股东挪用上市公司资金的违规行为。
1.4、规律总结三：哪些行业的“疫情坑”成为最佳的“价值投资的胜负手”？高性价比、业绩为王的行业龙头
A股市场自4月16日SARS疫情引起重大
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